周五油价窄幅震荡，近期终端需求增长乏力、炼厂利润承压背景下开工或有所受阻，美股回落带动原油前期累积的回调风险集中释放，但整体来看原油供需面新增实质性利空较为有限，供应端延续偏紧局面，价格大幅调整后长线多配价值有望逐步显现，观望等待宏观氛围及恐慌情绪释放后的企稳信号。此外近期油价回调带动油轮需求走高，关注运价回升对内外盘价差的影响。燃料油方面，低硫燃料油8月国内产量为69.2万吨，考虑到后期供应端有望维持相对高位，国内供需或持续偏向宽松，做缩内外盘价差继续持有。高硫燃料油仓单压力减弱重回进口定价逻辑，长期来看全球炼厂开工有望缓慢回升且裂解价差高位利空需求预期，高硫裂解价差修复回落概率较大，关注后期原油企稳节奏。原油持续回调造成国际市场上行空间降低，盘面在遭遇逻辑转向后旺季预期也同时缩减，期现基差较前期缩窄。目前由于需求迟迟未能改善，现货弱平衡格局持续，但仍以旺季重心后移为主。现货价格并未产生持续下降趋势，年初已体现的较强价格韧性下，近期原油扰动不改年末需求增长动能。盘面由于仓储费上调悬而未决，同时主力交割月渐近，旺季预期较难充分兑现，近月合约持续宽幅震荡，低位择机布局，中长线做多远月合约。近期英欧谈判陷入僵局，英镑弱势难改，美元维持反弹，国际金价延续近期区间内震荡走势。随着美国大选逐渐进入关键时期，全球政治经济不确定性较大，避险需求仍会支撑金价。近期美联储官员密集表态明确了长期宽松意愿，但新一轮经济刺激方案难产令市场信心不足。本周三将迎来美联储九月利率决议，经济预期和点阵图等信息将再引发市场波动。短期国际金价震荡等待新的驱动，短线高抛低吸，回调买入为主。上周铜市位于高位震荡，铜价先是受阻回落，但周五还是于低位遇到支持。铜市本身仍是外强内弱，LME库存降至7.55万吨，注销仓单在周五增加1万吨至3.66万吨，现货维持高升水，基金增加多单，一副逼空的架势，但国内消费旺季不旺，进口窗口关闭，保税库存增加1.55万吨。宏观面有些打压铜的强势，近期科技股受困各种政策大幅回调，美国政府未能达成新的刺激方案，美国疫情导致就业和消费前景不乐观。本周市场关注周三美联储会议的指引，这将给铜市指明方向，如没有好的消息，市场可能会呈现利空。技术上，LME支持位为6600，关键位为6200美元。国内铜支持位为51500、49500元。上周美股及原油表现疲软，沪铝跟随有色金属整体回落，万四附近具备较强支撑。临近交割，铝锭现货升水回落。上周铝锭社会库存小幅增加1万吨，由于出口改善以及国内消费韧性较好，在电解铝运行产能稳步增长的情况下市场对于旺季去库仍存在期待，关注市场反馈的预期差。短期铝价震荡概率大，Back结构维持的情况下，依然维持万四上方回调买入思路。上周五伦锌反弹超过3%，沪锌指数反弹回跳空缺口一线。因锌价大跌消费正处旺季，下游补库，SMM社库较上周一流出1.24万吨至15.88万吨，锌价止跌反弹。同时9-12月供应放量，预计与去年同期相比增量空间在10万吨上下，过剩幅度整体有限。内外锌价仍在关键的5周均线处，日内沪锌谨慎关注缺口处表现。沪铅指数整体增仓、弱势反弹。技术上，目前在春节前跳空缺口处止跌，短线反弹回1.53-1.55万概率大。铅价大跌，影响消费人气，SMM社库累增4800吨，且原再生铅开工率持稳、下游蓄电池开工率持稳。临交割，原生铅升水已经走扩到85元/吨，再生铅更加抗跌，废料成本占比达到56%。新固废法及铅价跌势可能限制本月再生铅产出。逢低短线交易。上周镍价高位震荡运行，周内高镍铁报价继续坚挺，较期镍转为升水，不过不锈钢厂采购心态谨慎，观望心态增强，钢厂方面表示对于当下高镍铁价格接受度较低，后期若国内钢厂受制于成本高企选择减产，将利空原生镍需求。镍矿供应依旧偏紧，镍铁价格在成本端存在一定支撑，我们关注到镍价回调后下方支撑偏强，建议空单暂离场观望。 不锈钢市场整体趋弱，上周不锈钢期货价格走低后现货价格亦有调降，且钢厂出货节奏较前期有所调整。据统计9月份国内钢厂转产不锈钢比例又有增加，再加上太钢检修结束，9月不锈钢产量环比8月份将继续回升。不锈钢产量走高后目前已出现垒库显现，我们倾向于不锈钢价格将继续承压，盘面上偏空思路。钢材方面，8月社融数据好于预期，外围市场不利影响也得到明显释放，市场情绪回暖支撑钢价反弹，当前阶段盘面受情绪主导，操作上宜保持谨慎。随着产量下降，螺纹库存压力有所缓解，后期关键仍是旺季需求改善幅度，当前位置成本支撑较强。热卷供需边际走弱，下游冷卷仍较为强势，多空分歧加大，盘面波动加剧。铁矿石方面，巴西等海外发运小幅下滑，压港有所好转，港口库存继续回升，但粉矿仍存结构性支撑。唐山等地环保存在加严可能，实质执行效果有待观察，但高炉开工整 体仍处高位水平，随着“十一”假期临近，钢厂存在一定节前补库需求，后期供需可能阶段走好。主力合约基差处于较高水平， 期现价格回调后仍处近年高位水平，短期价格震荡偏强且波动较大，注意仓位管理。焦炭方面，太原市要求10月底前退出所有4 米3焦炉的文件已出，对焦炭期现货市场来说都是情绪提振。虽然置换产能的新投产陆续落地，但仅是部分落地，且落在10月后 乃至明年初。如严格执行并推广，焦炭供应会明显有缺口，在此预期下第二轮提涨应会加速落地。目前焦炭盘面基差已较窄，不排除进一步冲高甚至升水的可能性，偏多操作。焦煤方面，去产能对焦煤需求预期不利，当前焦煤期价相对进口蒙煤价格基本已 平水。再叠加蒙煤进口通关车数近期维持千车以上的高位，因此焦煤暂缺乏进一步上涨的空间，原有多单逢高减持。硅锰方面， 随着钢招定价和锰矿11月报价先行报出后，盘面利空情绪有所释放，不过行至6200上方趋势放缓，预计盘面有所反复，建议观望为主。硅铁方面，北方某大型钢厂定价6050元/吨，基本面维持供需两旺态势，预计价格持稳运行为主。风险提示:宏观经济大 幅下滑，去产能、环保限产显著加码行情判断上，8月以来动力煤中下游库存累计回落1938.5万吨（12%），去库存速度超出我们预期，预估10月末、12月末动力煤中下游库销比分别同比低20.5%、21.6%，11月、1月合约估值区间均指向600元/以上。目前来看供应端的超预期限制仍是年内动力煤行情的主要驱动，中下游库存同比偏低的背景下秋冬补库的多头行情确定性较高。国内各地区尿素现货价格调整不大，期货合约震荡，部分地区基差持续走弱。本周国内供应小幅回升，但提升量不及预期，对现货有所支撑。从国内供需来看价格触底，但上涨驱动较弱，需内贸配合。关注出口动向及新增尿素装置投产计划。港口现货价格跟随原油及其他化工品回调，但内地因供应端利好价格维持高位，内地与沿海套利窗口暂时关闭。近期进口货源依旧不多，内地增量也有限，港口仍会小幅去库存，震荡偏强思路，企稳后可再接回多单。长期来看，未来价格中枢将随着产能退出或新增产能推迟后需求恢复上移。四季度是炒作供应的最佳合约，长线低位多单、做多煤制甲醇利润、卖出远月看跌期权可持有。上周受国际油价下跌影响，沥青期货盘面大幅下挫，现货价格承压下行。此轮下跌对于市场投资情绪影响较大，贸易商更多以观望为主，终端项目按需采购，部分地区炼厂逐渐开始出现小幅累库的情况。随着期现商抛售现货，使得山东和河北地区现货再次处于价值洼地，此外，因受累库压力，山东个别炼厂将集中交付9月合同，贸易商为抓紧出货，现货价格或将进一步下跌。华东地区受区域价差牵制影响，近期部分地炼也调降现货价格，但市场采购意愿仍未见好转，同时船运西南地区现货消化能力也表现一般。如果原油在成本端未能形成有力支撑，沥青现货价格恐将进一步下跌，这也会导致沥青市场由北向南逐渐形成累库趋势，前期沥青期货反套和空利润策略可继续持有。需求端恢复较慢，对盘面缺乏持续推动，但体量庞大有较强支撑，仍有释放空间，短期价格修正空间有限。后期多套装置计划投产，供应压力增加预期较强，从两个品种来看，聚乙烯9月份以及后期受到进口来源国开工下滑影响，进口量预计难以放量，对于聚乙烯价格形成中期支撑，因此，中期来看，塑料走势或强于聚丙烯，操作上空PP多LL继续持有。9月PTA供需由平衡附近转为过剩，外加期货仓单集中注销，价格承压。老装置检修可能推迟至四季度，新装置投产弥补部分检修损失，整体四季度需求表现较为关键，另外应提防集中检修带来的价格阶段性波动加大。长线偏弱不变，价格重心继续跟随原油波动。国外检修超预期导致MEG价格异常坚挺，随着价格反弹，国内煤化工重启，供应有所恢复，且有多套新装置投产，9月份将陆续出产品，远月合约逢高沽空，近期原油价格走弱对MEG形成明显拖累；新产能投产高峰期内，长线维持偏弱。上周中国轮胎开工率略升，青岛地区天然橡胶总库存继续走高；天然橡胶主产国供应端进入高产期，云南替代种植指标流入缓降国内货源紧张局面；中国需求进一步走好，海外需求缓慢复苏；印度、印尼、菲律宾等产胶国和美国、巴西、法国等汽车大国疫情依然严峻；9合约进入交割，RU仓单大增而NR仓单大降。建议中线投资者持有剩余的多单，择机逢低把前期高位减持的多单接回来，“空RU2101，多NR2101”套利继续持有；新加坡交易所“空RSS3，多TSR20”的套利持有。美国农业部9月供需报告出炉，报告显示美豆单产下调至51.9，新作期末库存下调至4.6，报告公布后美豆大涨并带动连豆粕大幅走高，市场寄望于后期中国采购继续提振美豆需求。油脂高位震荡，美豆走强对豆油有一定提振作用，预计豆油较棕榈油表现偏强，产地棕榈油处于季节性增产周期。操作上，建议持有豆粕多单，豆棕价差扩大套利。外盘油籽下调产量预期显著提振国内油粕、油脂，菜粕延续反弹，受中期消费增量预期不同，菜粕将强于菜油，预计菜系油粕比震荡下行。菜豆/菜棕在完成了一段缩窄行情后，油脂油料的偏多情绪导致菜油的抗跌性可能再次发挥作用，策略上建议前期价差缩窄的套利策略可改为观望。上周ICE美棉期货价格冲高回落，整体维持高位宽幅震荡。美国农业部9月份报告将2020/21年度全球棉花产量和期末库存量向下略有调低，除中国以外地区下调幅度略大。市场密切关注美国制裁新疆棉及相关制品造成利空驱动的后期影响，国内郑棉维持震荡上涨，储备棉轮出成交率维持较高水平，关注新年度新疆籽棉收购价格。周五玉米01合约大幅上涨2.39%至2440，距离历史最高价2506点仅一步之遥。周末USDA数据显示，玉米谷物20/21年度产量预计为149亿蒲式耳较之前小幅下降2%。受到周五盘面大幅上涨影响，周日北港价格上调20元/吨，山东深加工企业收购价小幅上调10-30元/吨。但企业晨间门前到车辆继续减少55辆至191车，供需价格分歧依然存在，山东深加工以被动接货为主、北方存在一定程度抢粮现象。综合看，01合约仍处于多头趋势中，不存在验证供需平衡表因素，下跌空间有限，但2440价格已大幅透支未来生猪存栏恢复预期。操作上，01前期多单继续持有，05-01、07-01价差走缩。周五纸浆夜盘弱势下跌延续调整。市场缺乏消息驱动，补库之后买盘迅速显然清淡， 盘面同比进入窄幅波动，多头期待持续的外盘报价提升，而空头交易阶段性现货低迷。关注后期海外发运节奏，市场进入高抛低吸的震荡节奏，建议大跌买入，急涨套保。周五美原糖探底回升，延续窄幅区间波动，市场等待印度补贴确认。国内南方产区平稳、加工糖厂实际成交高于报价，但销区报价平稳，并未跟随近期产区报价快速走高。产区基差维持高位，盘面受制于进口糖套保以及甜菜开榨后的套盘压力。我们维持中期乐观，短期市场缺乏安全边际。翘尾不改但节奏或有变化，延续持有5月多单，不建议追涨。上周A股整体承压小幅回落，50、300以及500三大指数分别回调-1.32%、-3.0%以及-4.63%，IH/IC比较走强，期指贴水走阔。从驱动因素尚来看：其一，美股回调和美元震荡偏强格局延续，对于北上资金形成压制；其二，随着美国对中国科技公司的制裁在9月中旬临近重要时间节点，市场的风险偏好较低；其三，国内流动性压力仍然较大，8月份金融数据显示国内的股债发行压力仍然较大，同时官媒对于低价股炒作进行降温。整体来看，市场的内外流动性环境承压下出现了震荡回调，部分高估值个股跌幅较大。周五指数反弹，部分龙头科技股经过前期的调整开始获得资金青睐，但整个市场成交量较低，市场或处于回调的晚期到企稳的早期，等待创业板修复信号的进一步明朗。操作上在维持中长期配置基础仓位的基础上，短期震荡思维操作或观望。方向上等待市场情绪企稳以及驱动因素明朗，重点等待科技公司制裁利空的落地以及国内流动性环境的修复。上周，国债期货受金融数据超预期影响，回调显著。今年内，作为主力提升杠杆率的政府部门加杠杆进程即将告一段落。从需求端的角度来看，随着企事业单位存款增加，项目资金到位，未来一两个月之内 的经济持续修复仍然可以期待。进入秋冬，疫情不确定因素可能再次来袭，需谨防经济受到 二次冲击的可能性。鉴于对于利率下行的不利因素正在持续释放，并且估值也基本回到年前 的位置，有配置需求的机构可按需进行配置。
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