本期投资提示:
欧央行于北京时间9月12日19:45公布2019年9月议息决议,宣布将存款利率下调10bp至-0,5%,同时重启QE,比市场预期更加鸽派。会议之后欧元兑美元大幅跳水,之后大幅反弹超过1.11,最后稳定在1.107。
引入两级分层利率系统,下调存款便利利率10bp至-0.5%,主要再融资利率和边际贷款便利利率将保持不变,分别为0.00%和0.25%。同时,修改前瞻指引中关于利率水平的表述,将之前关于时间的表述全部去掉,由7月的“预计将维持关键利率再当前或更低水平至少到2020年上半年”改为“预计将维持关键利率再当前或更低水平,直到通胀强劲到接近但低于2%的水平”。这暗示欧央行将长期保持如今低利率的水平甚至于更近一步的宽松。
重启QE,下调TLTRO III利率。欧央行宣布从11月1日开始每月200亿欧元的规模重启资产购买计划(APP),并表示会持续运行至再次加息,以保证良好的流动性条件和和重组的货币宽松度。另外新一系列的定向长期再融资操作(TLTRO III)的形式将发生变化,以维持有利的银行贷款条件,确保货币政策的顺利传递,进一步支持货币政策的宽松立场。当前9月开启的TLTRO III利率基础设置为主要再融资利率,当银行超出基础要求的超额贷款部分,TLTRO III操作的利率将放低,并且可以低至存款便利利率的水平,也就是-0.5%-0%,操作期限从两年延长至三年。
下调经济预期和通胀预期。欧央行将2019年至2021年增长预测从此前的1.2%、1.4%和1.4%下修至1.1%、1.2%和1.4%;同时将2019至2021年通胀预测从此前的1.3%、1.4%和1.6%下修至1.2%、1.0%和1.5%。欧元区第一二季度GDP季调同比分别为1.3%和1.2%,较2018年及之前有所回落,主要原因是固定投资的疲软和净出口的拖累。
本次议息会议基本可以看做是欧元区宽松周期的开始,宽松力度略超市场预期。欧央行运用大量的货币政策工具,降息+QE重启,且预期持续时间比市场预期要长;下调TLTRO III利率等。欧央行采取一系列宽松工具主要原因有三:一是欧元区经济的持续放缓实际上比预期更加明显,欧元区制造业PMI持续7个月保持在荣枯线以下,直接反应在固定投资的疲软和投资信心指数的显著下滑;二是欧元区的地缘政治导致的贸易下滑并有持续下滑的预期;三是通胀预期向下修正,目前通胀和潜在通胀预期均处于低位。尽管目前失业率处于次贷危机之后的历史低位,劳工成本也处于波动上升的阶段,但通胀仍然难有起色,核心HICP当月同比在7月和8月均为0.9%,大幅低于对称性2%的通胀目标。我们预计欧央行将持续保持宽松状态,或更进一步宽松。但货币政策效果有边际递减的可能性,且从宽松程度的空间性来考虑,未来预计欧洲需要更加宽松的财政政策来支持。