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宁德时代（300750.SZ）加速布局上游锂资源，力求锁定关键原材料供应。凭借从锂矿到锂盐再到正极材料的垂直布局，公司供给端的稳定性得到保障，对盈利的把控能力进一步修复。公司2022年一季度盈利承压，因此下修全年预期，兴业证券预计公司2022-2024年归母净利润分别为232.1亿、367.2亿、473.2亿元，对应PE分别为41.7、26.3、20.4倍，维持“买入”评级。

研报观点：

①国内外多元化布局锂资源，原矿供应有保障

公司通过积极投资海外矿业，深度绑定天宜锂业和战略布局宜春四川的方式保障锂精矿供应。其中，天宜锂业前瞻性签署了多份包销协议，2023年锁定约54万-57万吨锂精矿，远期AVZ和GL1有望供应更多增量以满足其扩产需要。此外，随着江西宜春和四川一带锂矿的开发及扩产，公司原矿自给率有望提升。

②投资建设多座锂盐加工厂，碳酸锂自供比例提升，盈利把控能力加强

2021年，公司频繁出资同天华超净、永兴材料、江西志存锂业等企业成立合资公司，签订战略合作协议以寻求碳酸锂的自供保障。合作企业与合资公司基本上都拥有量价相对稳定的锂精矿来源，随着产线的建设及投产，预计公司碳酸锂自供比例将稳步提升，进一步加强对盈利的把控。

③与多家主流正极厂商合作紧密，对单一供应商的依赖程度较低

铁锂正极方面，公司与德方纳米、湖南裕能、湖北万润、常州锂源、江西升华等正极厂建立了长期稳固的供货关系。三元正极方面，2022-2025年，容百科技将成为公司三元正极粉料一级供应商，其中，2022年公司将向其采购10万吨高镍三元，此外，振华新材，长远锂科，宜宾锂宝等也是公司三元正极的重要供应商。

（研报来源：兴业证券）

风险提示：下游需求不及预期、产能扩建及投放速度不及预期、上游关键原料供应短缺、国际政治博弈带来政策负面影响。