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明泰铝业（601677.SH）12月2日晚间披露2021年11月经营快报，当月铝板带箔产量为9.88万吨，同比增长10%，销量为11.04万吨，同比增长18%；当月铝型材产量为0.14万吨，同比增长37%，销量为0.10万吨，同比增长11%。开源证券维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为20.08亿、28.62亿、36.84亿元，EPS分别为2.94、4.19、5.40元，维持“买入”评级。

①极致的成本优势奠定扩张基础，吨净利或显著提升

东方证券指出，铝加工本身是一个很辛苦的行业，尤其是在中低端市场，成本是制胜法宝。公司前期通过稳健投资和自备能源建立了成本优势，如今上游一体化弯道超车（再生铝）+智能化改造，将打破成本优势边际递减定律，持续巩固护城河。凭借较强的工艺、渠道和全品类的产品优势，公司可实现再生铝保级利用，而非国内常见的铸件铝产线，其生产的变形铝可直接作为原材料。随着国内废铝供应提速，公司再生铝产能有望进一步扩张，并增厚公司盈利水平。

②加大研发解锁高端市场，国际化方面实现突破

铝材作为一种材料，具有自我更新的内在机制，新产品的开发有助于公司进一步打开成长空间。公司2015年开始发力交通和新能源领域高端铝材，研发费用近五年增速达55%，汽车及交运领域营收占比由2017年10%提升至2020年18%，高端市场拓展已初显成效。

国际化方面公司今年也实现了从0-1的突破，首个海外工厂韩国光明铝业将于下半年投产，凭借公司多年的外贸服务以及成本和产品优势，未来或进一步开拓全球化布局，成长空间有望对标全球铝材市场。

③产销量扩张叠加吨毛利提升，未来成长属性十足

公司未来业绩增长主要来源于两方面：其一为产销量的快速扩张，随着在建的明晟新材、明泰科技以及韩国光阳铝业等项目陆续落地，开源证券预计2021-2023年公司铝板带箔销量将分别达到120万、140万、160万吨。此外，受益于再生铝使用量的持续增加（2021-2023年再生铝使用量或将分别达到45万、90万、120万吨）以及产品结构的不断升级（明晟新材、明泰科技及义瑞新材项目均布局高端领域），预计公司产品吨毛利水平将显著提升。量价齐升，公司业绩有望继续维持高速增长。

（研报及资料来源：开源证券、东方证券）

风险提示：铝价大幅波动、产能投放进程不及预期、下游需求大幅下滑等。